雍禾医疗上市首秀，植发收入增幅下滑，客单价首降

中国科技新闻网4月15日讯（王琳）发际线后移1厘米，颜值下降50分，脱发焦虑背景下，国内植发第一股 雍禾医疗（2279.HK）交出上市以来首份成绩单。

从财报数据来看，雍禾医疗在营收方面依旧保持着良好的增长势头，2021年营业收入为21.69亿元，同比增长32.37%，而净利润则下滑25.62%至1.21亿元，出现增收不增利的境况。

事实上，雍禾医疗自递交招股书以来，一直因高额的营销费用侵蚀利润而广受市场诟病，对此，有公开报道显示，其创始人张玉称，近两年的销售费用与收入相比占比高，是为了建立品牌护城河而采用的短期策略。

然而，随着植发医疗服务收入增幅持续下滑，雍禾医疗的品牌护城河何时才能建好？

小众市场有待突破 植发业务增速放缓

根据公开资料显示，2020年中国脱发人口高达2.5亿人，平均每六人中就有一人脱发。同时随着人均可支配收入不断增加，以及在颜值经济的加持下，2016年至2020年，中国植发市场规模由58亿元增长至134亿元，复合年增长率为23.4%。

与行业整体向好相呼应，雍禾医疗也取得了不错成绩，2018年至2020年，其营业收入由9.34亿元增长至16.38亿元，并于2021年12月成功登陆港交所。

当时市场上普遍的看法是，植发市场潜力巨大。根据雍禾医疗招股书显示，2020年，国内植发手术仅约为51.6万例，渗透率为0.21%，还有巨大的需求未得到满足。

然而，放眼全球来看，与严肃医疗相比，接受植发医疗的患者群体依然相对小众。根据国海证券相关报告显示，基于人口数量、脱发率、手术类患者人数计算，2019年美国、加拿大、欧洲植发渗透率分别约为0.123%、0.066%和0.035%，2017年日本渗透率约为0.04%。由此来看，中国的植发渗透率或已处于世界领先水平。

限制植发渗透率进一步提升的核心原因，在国海证券看来，一方面是植发医疗服务定价较高。根据Medihair统计数据，全球范围内移植2500个移植物的平均价格为7450美元，将近5万人民币。虽然美国、加拿大等发达国家拉高了全球平均水平，但就国内雍禾医疗的情况来看，近几年其客单价也在2.6万元以上，这一价格已经超过双眼皮、隆鼻、丰胸等一般医美项目。

（各项医美手术价格 来源：新氧APP）

渗透率低的另一方面原因，是植发本身并不是必需性需求，消费者还可以选择药物治疗、使用特殊洗发水、补充营养和维他命，以及佩戴假发片等价格低、风险小且适应性更高的非手术方式缓解脱发问题。

值得注意的是，雍禾医疗近几年虽然营业收入总体增长状况不错，但是细究来看，其增长基本由医疗养固服务撑起，而植发医疗服务收入增幅已经大幅放缓。

根据财报数据显示，作为雍禾医疗2019年才发展的新业务，医疗养固服务2019年至2021年分别取得0.15亿元、2.13亿元和5.82亿元的收入，后两年分别同比增长1315.76%和173.10%。

而同期，植发医疗服务收入分别为11.98亿元、14.13亿元和15.65亿元，分别同比增长30.47%、17.95%和10.81%；植发医疗服务患者人数分别为43087人、50694人和58464人，分别同比增长22.49%、17.65%和15.33%。

高成本侵蚀利润 植发生意还好做吗？

据了解，植发医疗虽然客单价高，但是技术门槛并不高。自1997年国内第一家毛发移植中心引进国外植发技术，距今已经有二十余年的发展，在此期间主流的FUE和FUT两种技术被熟练掌握，并广泛应用，植发手术更多是一种工作重复度较高的精密劳动。

目前，国内植发行业已经基本形成标准化的操作流程，各大植发机构通常于细微处打造竞争优势，如取发器械更为精细化，以及减少创口、增加美感等，但这些都无法形成真正的技术差异化。

在此情况下，各大植发机构通常选择广开店面和撒钱营销等方式来加大品牌影响力，以抬高自己的护城河。

根据公开资料显示，雍禾医疗2020年在国内植发医疗服务市场排名第一，占据约11%的份额，目前在53个城市运营54家医疗机构。而为了保住第一这个位置，雍禾医疗这几年可谓花销不菲。

一方面，为了持续打动消费者，不断拉新用户，雍禾医疗的营销费用常年居高不下，根据财报数据显示，2019年至2021年，其销售及营销开支分别为6.50亿元、7.80亿元和10.73亿元，分别占营业收入的53.10%、47.60%和49.46%。

而另一方面，作为医疗机构，雍禾医疗的成功和口碑在一定程度上有赖于医护人员的能力，因此，为了吸引高素质人才，其在人员招募上也相当豪气。根据智联招聘数据显示，雍禾医疗在无锡招聘植发手术医生的月薪是3至5万元。

因此，雍禾医疗的人员成本费用也水涨船高，2019至2021年其员工成本为1.45亿元、1.66亿元和2.47亿元，占当期主营业务成本的43.40%、39.80%和42.0%。

（雍禾医疗招聘薪资 来源：智联招聘）

在各项费用的长期侵蚀下， 2019年至2021年，其净利率分别仅有2.91%、9.97%和5.60%，与70%以上的毛利率相去甚远。

值得注意的是，2021年，雍禾医疗的植发客单价出现自2018年以来的首次下降，仅为26643元，而此前两年的客单价分别为27799元和27868元。这或许也透露着植发生意越来越不好做了。

或基于此，雍禾医疗在2021年年报中表示，未来将战略性发展医疗养固业务，将史云逊医学毛发中心升级为独立的医学毛发机构，并预计在2022年，建成12至15家独立的史云逊毛发中心。

据悉，史云逊医学毛发中心，为2017年雍禾医疗通过收购英国老品牌史云逊的中国内地业务所设立，此前通过店中店模式进行运营。

然而，这条赛道同样高手云集，不仅其他大型植发机构也有类似布局，而且雍禾医疗还将面临章光101和丝域养发馆这样的专业对手。目前，章光101拥有1500多家专业育发中心，并且拥有自己的产品，行销世界多个国家和地区；丝域养发馆目前在全国200个城市拥有2000多家丝域养发专门店，也拥有自己的独立产品。

不仅如此，除了竞争压力大，单独的毛发中心也将加重雍禾医疗在租金、人员方面的费用，或将进一步挤压利润空间。

针对植发市场未来发展前景，以及雍禾医疗植发业务竞争优势等方面的问题，中国科技新闻网致电雍禾医疗并发送沟通函，对方客服人员表示会反映至相关部门。但截至发稿前，未收到回复。